Κάθε τρεις μήνες, η επενδυτική κοινότητα κρατά την αναπνοή της, περιμένοντας την επίσημη ανακοίνωση της Berkshire Hathaway που αποκαλύπτει τις κινήσεις του χαρτοφυλακίου της. Η τελευταία αποκάλυψη, όμως, ήταν κάτι παραπάνω από μια ρουτίνα. Σηματοδότησε μια έκπληξη, μια φαινομενική αντίφαση και μια βαθιά στρατηγική στροφή από τον Γουόρεν Μπάφετ: μια νέα, μεγάλη επένδυση δισεκατομμυρίων στην UnitedHealth Group, τον αμερικανικό κολοσσό της υγείας, και ταυτόχρονα μια σημαντική μείωση της θέσης του στην Apple.
Για πολλούς, οι κινήσεις αυτές φάνηκαν αινιγματικές. Γιατί ο Μπάφετ, ο οποίος στο παρελθόν είχε αποκαλέσει το αμερικανικό σύστημα υγείας «ταινία» (tapeworm) της οικονομίας, αποφάσισε να επενδύσει σε έναν από τους μεγαλύτερους πυλώνες του; Και γιατί «αδειάζει» μέρος της πιο επιτυχημένης επένδυσης στην ιστορία του; Η αποκωδικοποίηση αυτών των αποφάσεων μας δίνει ένα μάθημα στρατηγικής και ρεαλισμού.
Αποκωδικοποιώντας την UnitedHealth: Πολύ περισσότερο από ασφάλειες
Για να καταλάβουμε την επένδυση, πρέπει πρώτα να καταλάβουμε τι ακριβώς είναι η UnitedHealth Group. Δεν είναι απλώς μια ασφαλιστική εταιρεία. Είναι ένας γιγαντιαίος, καθετοποιημένος όμιλος υγείας με δύο πανίσχυρους βραχίονες:
1. UnitedHealthcare: Αυτός είναι ο βραχίονας που όλοι γνωρίζουν. Πρόκειται για έναν από τους μεγαλύτερους παρόχους ασφάλισης υγείας στις ΗΠΑ, προσφέροντας κάλυψη σε εκατομμύρια Αμερικανούς μέσω εργοδοτών, ατομικών συμβολαίων και κυβερνητικών προγραμμάτων όπως το Medicare.
2. Optum (Το «Μυστικό» Όπλο): Αυτός είναι ο λόγος που η UNH είναι τόσο ελκυστική. Η Optum είναι το τεχνολογικό και παροχικό σκέλος του ομίλου, ένας ταχύτατα αναπτυσσόμενος γίγαντας από μόνος του. Η Optum χωρίζεται σε τρεις τομείς:
Optum Health: Παρέχει απευθείας ιατρική φροντίδα, καθώς διαχειρίζεται ένα τεράστιο δίκτυο κλινικών, ιατρείων και κέντρων επείγουσας φροντίδας.
Optum Insight: Είναι μια εταιρεία τεχνολογίας και δεδομένων. Παρέχει αναλυτικά στοιχεία (analytics), πλατφόρμες και συμβουλευτικές υπηρεσίες σε νοσοκομεία, γιατρούς και άλλους παρόχους.
Optum Rx: Είναι ένας από τους μεγαλύτερους διαχειριστές φαρμακευτικών παροχών (pharmacy benefit manager – PBM) στη χώρα, διαπραγματευόμενος τις τιμές των φαρμάκων για εκατομμύρια ασθενείς.
Αυτός ο συνδυασμός ασφάλισης και παροχής υπηρεσιών δημιουργεί μια τεράστια ανταγωνιστική «τάφρο» (moat), κάτι που ο Μπάφετ λατρεύει. Η UNH όχι μόνο εισπράττει ασφάλιστρα, αλλά ελέγχει και ένα μεγάλο μέρος του κόστους, καθώς οι ασθενείς της συχνά εξυπηρετούνται από το δικό της δίκτυο Optum.
Γιατί ο Μπάφετ άλλαξε γνώμη; Από «Ταινία» σε επένδυση
Είναι αλήθεια ότι ο Μπάφετ υπήρξε σφοδρός επικριτής του συστήματος υγείας των ΗΠΑ, χαρακτηρίζοντάς το «ταινία στην αμερικανική οικονομία» λόγω του τεράστιου και ανεξέλεγκτου κόστους του. Το 2018, μάλιστα, προσπάθησε να το αλλάξει εκ των έσω, συνεργαζόμενος με την Amazon και την JPMorgan Chase στο φιλόδοξο εγχείρημα Haven. Στόχος ήταν η δημιουργία ενός νέου, πιο αποδοτικού μοντέλου υγειονομικής περίθαλψης. Το Haven απέτυχε παταγωδώς και διαλύθηκε τρία χρόνια αργότερα, αποδεικνύοντας ότι το υπάρχον σύστημα είναι ένας γόρδιος δεσμός που δύσκολα λύνεται.
Η επένδυση στην UNH μοιάζει με την παραδοχή ενός ρεαλιστή: “Αφού δεν μπορείς να νικήσεις το σύστημα, επένδυσε στον πιο ισχυρό και αποτελεσματικό παίκτη μέσα σε αυτό.” Ο Μπάφετ, ακολουθώντας την κλασική του στρατηγική «αγόρασε τον φόβο», επένδυσε στην UNH σε μια περίοδο που η μετοχή της ήταν πιεσμένη λόγω ερευνών από το Υπουργείο Δικαιοσύνης και ανησυχιών για την αύξηση του ιατρικού κόστους. Είδε την ευκαιρία να αγοράσει έναν ηγέτη της αγοράς σε τιμή ευκαιρίας. Η UNH, με το προβλέψιμο μοντέλο της, τις τεράστιες ταμειακές ροές και την κυρίαρχη θέση της, ταιριάζει απόλυτα στο επενδυτικό του προφίλ.
Και η Apple; Μια κίνηση φορολογικής στρατηγικής
Η μείωση της θέσης στην Apple, αν και μεγάλη σε απόλυτους αριθμούς, πρέπει να ιδωθεί στη σωστή της διάσταση. Δεν αποτελεί ψήφο δυσπιστίας προς την εταιρεία μια και κατά τη διάρκεια των ανακοινώσεων ο Μπάφετ εξύμνησε τον Τιμ Κουκ. Η Apple παραμένει με τεράστια διαφορά η μεγαλύτερη επένδυση στο χαρτοφυλάκιο της Berkshire Hathaway.
Ο ίδιος ο Μπάφετ έχει εξηγήσει τη λογική πίσω από την πώληση:
Φορολογικός Σχεδιασμός: Ο Μπάφετ έχει εκφράσει την πεποίθησή του ότι οι εταιρικοί φορολογικοί συντελεστές στις ΗΠΑ, που σήμερα βρίσκονται στο 21%, είναι «εξαιρετικά πιθανό» να αυξηθούν στο μέλλον για την κάλυψη του δημοσιονομικού ελλείμματος. Πουλάει τώρα ένα μικρό μέρος των μετοχών για να «κλειδώσει» τα τεράστια κέρδη με τον σημερινό, χαμηλότερο φορολογικό συντελεστή.
Διαχείριση Χαρτοφυλακίου: Η θέση στην Apple είχε γιγαντωθεί τόσο πολύ που αποτελούσε σχεδόν το 50% του συνολικού χαρτοφυλακίου της Berkshire. Μια μικρή μείωση αποτελεί μια συνετή κίνηση διαχείρισης κινδύνου και απελευθερώνει κεφάλαια για νέες επενδύσεις, όπως αυτή στην UnitedHealth.
Συμπερασματικά, οι πρόσφατες κινήσεις του Μπάφετ δεν είναι αντιφατικές. Είναι η απόδειξη ότι, ακόμη και στα 95 του χρόνια, παραμένει ένας απόλυτα πραγματιστής επενδυτής που προσαρμόζεται στις συνθήκες, αναγνωρίζει τις αποτυχίες του (Haven) και τοποθετεί τα κεφάλαιά του εκεί όπου βλέπει τη μεγαλύτερη μακροπρόθεσμη αξία, είτε αυτό είναι ο πιο αποτελεσματικός παίκτης σε έναν προβληματικό κλάδο, είτε η συνετή διαχείριση της μεγαλύτερης επιτυχίας του.
